AI巨头财报里的“隐形印钞机”：不靠卖软件，靠什么让利润狂飙？

在人工智能的淘金热中，最先赚到钱的似乎不是卖铲子的人，而是那些在AI初创公司里“占座”的科技巨头。尽管这些AI项目尚未产生实际营收，但科技巨头们凭借手中的风投资产，正上演一场“账面富贵”的狂欢，让企业利润看起来比实际强劲得多。

微软、亚马逊和Alphabet（谷歌母公司）在最近一个季度录得可观的投资收益，主要得益于对Anthropic和OpenAI的持股（其中一家还持有SpaceX的股份）。在AI热潮持续推动下，Anthropic和OpenAI的私募市场估值双双飙升，均已接近1万亿美元。

Anthropic和OpenAI成为巨头财报美化剂

微软和亚马逊是这两家AI公司的私募股东，谷歌则持有Anthropic的股份。因此，它们需要在季度利润表中计入持股价值的增值，但这部分收益并非来自销售软件或服务的实际利润。

LSEG（伦敦证券交易所集团）数据显示，这几家公司在少数AI企业身上的私募投资增值，已对整体盈利增长产生了不成比例的放大效应。标普500指数最近一个季度的盈利同比增长约48%。但LSEG盈利与股票研究主管塔金德·迪隆指出，如果剔除来自私募AI公司的这些投资增值，增长幅度要温和得多。比如，仅剔除Alphabet和亚马逊两家的私募股权投资增值后，整体盈利增速就降至约29%。而分析师此前的季度预期共识为24%。

D.A. Davidson董事总经理兼科技研究主管吉尔·卢里亚表示：“这些公司的盈利数字确实被OpenAI、Anthropic和SpaceX的股权收益大幅抬高了。”但他同时指出，这类波动通常会随时间拉平，这也是分析师在非GAAP口径和预测中通常将其排除的原因。

多数分析师在估值时已将这些一次性项目剔除，但在短期内，它们确实带来了更多盈利超预期的情况。LSEG数据显示，本季度企业实际盈利较预期高出7%，而长期平均水平仅为4.4%。

巨头到底靠AI赚了多少“纸上富贵”？

亚马逊是OpenAI的主要支持者，今年2月底曾承诺向这家ChatGPT开发商投入500亿美元。它同时也是Anthropic的早期投资者。亚马逊财报显示盈利同比增长超过240%，但剔除投资增值后，实际增速约为17%。该季度亚马逊录得534亿美元增值收益，“主要来自”对Anthropic的投资。

Alphabet的情况类似，主要得益于SpaceX。作为谷歌母公司，其持有埃隆·马斯克火箭公司约5%的股份。Alphabet的净利润激增近300%，但剔除SpaceX和Anthropic的增值后，增速降至约23%。

微软受此影响相对温和，投资Anthropic带来的增值为其盈利增长贡献了约10个百分点，录得32亿美元净收益（主要来自Anthropic），其在OpenAI的持股则带来4.8亿美元增值。

账面收益是一把双刃剑

这一现象凸显了AI初创企业与科技巨头之间深度绑定的程度，甚至在这些AI公司尚未上市之前就已如此。Anthropic和OpenAI均已向SEC秘密提交文件，预计将在未来一年内上市。

卢里亚指出，这种盈利波动未来可能会趋于平衡，而且是双向的。例如，SpaceX上市后已从高点下跌约50%。“具体来说，按照SpaceX当前的交易价格，谷歌在披露第三季度财报时很可能面临大幅的市值回调，”他说，“Anthropic若在9月成功IPO可能会对冲这一影响，但现在判断还为时过早。”

也有观点认为，即便剔除了科技巨头带来的这一“额外加成”，潜在盈利增长依然健康。KKM Financial创始人兼CEO杰夫·基尔伯格将这些巨额利润形容为“已经强劲的财报季上撒的糖霜”，并称即便不计入私募资产，企业盈利的跃升也“令人瞠目”。